הערכת שווי חדשה חושפת כי מועדון הנוסע המתמיד של אל על זינק ל־2.7 מיליארד שקל. המועדון מנוהל כיום בידי המנכ״ל משה מורגנשטרן, חרדי, חסיד גור
מועדון הנוסע המתמיד של אל על ממשיך לבסס את מעמדו כאחד הנכסים הכלכליים החזקים ביותר שנבנו בישראל בשנים האחרונות, הרחק מאור הזרקורים. הערכת שווי חיצונית חדשה, שנחשפה בעקבות מהלך פיננסי של הפניקס, קובעת כי שווי החברה שמפעילה את מועדון הנוסע המתמיד עומד כיום על כ־2.74 מיליארד שקל. מדובר ביותר מהכפלה בתוך כארבע שנים בלבד, מאז העסקה שבמסגרתה נכנסה הפניקס להשקעה במועדון לפי שווי של כ־1.3 מיליארד שקל.
החשיפה שעליה דווח בכלכליסט, הגיעה לאחר שהפניקס קיבלה אישור רגולטורי לחלק לבעלי מניותיה כדיבידנד בעין את האופציה להגדלת אחזקותיה במועדון. בדיווח לבורסה נכללה הערכת השווי המעודכנת, שממחישה עד כמה הפך המועדון מתוכנית נאמנות שיווקית לנכס פיננסי עצמאי. לאחר מימוש האופציה תחזיק אל על ב־75 אחוז מהמניות, אחזקה ששווייה נאמד כיום בכ־2.06 מיליארד שקל, כ־20 אחוזים משווי השוק הכולל של אל על, הנסחרת סביב 10 מיליארד שקל.
הזינוק בשווי אינו תוצאה של מהלך בודד, אלא של תהליך ארוך שנבנה בהדרגה. אל על הפרידה את פעילות המועדון לחברה ייעודית, חיזקה את המודל הכלכלי שלו והפכה אותו למנוע תזרים יציב, שמייצר רווחיות גם בתקופות שבהן ענף התעופה תנודתי. בשונה מהכנסות מטיסות, שתלויות בביקושים, רגולציה ומצב ביטחוני, מועדון הנוסע המתמיד נהנה ממקורות הכנסה מגוונים ופחות רגישים לזעזועים.
הצמיחה באל על באה על רקע מינוי מנכ״ל חדש
ברקע הנתונים הללו חל לאחרונה שינוי ניהולי בחברת המועדון. לפני כחצי שנה מונה משה מורגנשטרן למנכ״ל מועדון הנוסע המתמיד, במקומו של רונן גלפרין, שסיים חמש שנות כהונה בתפקיד. מורגנשטרן נכנס לתפקיד בשלב שבו המועדון כבר היה בעיצומו של תהליך צמיחה משמעותי, ולכן הזינוק החד בשווי משקף בעיקר הבשלה של תהליכים שנבנו קודם לכן. עם זאת, הוא קיבל לידיו נכס פיננסי בהיקף חריג, המהווה כיום אחד העוגנים המרכזיים בפעילות אל על.
מורגנשטרן מגיע לתפקיד עם ניסיון של למעלה משני עשורים בעולמות הפיננסים, הביטוח והטכנולוגיה. בתפקידיו האחרונים שימש כמשנה למנכ״ל מגדל ביטוח ופיננסים וכראש חטיבת טכנולוגיות ושירות, ולפני כן כיהן כמשנה למנכ״ל מנורה מבטחים, שם ניהל את אגף מערכות המידע והטכנולוגיה וכן את אגף ביטוח החיים. לאורך הקריירה הוביל מהלכים אסטרטגיים, בדגש על דיגיטל, מערכות מידע והטמעת כלים מבוססי בינה מלאכותית.
למשה מורגנשטרן יש גם זיקה משפחתית לצמרת הניהול הציבורי. אחיו הוא יהודה מורגנשטרן, מנכ״ל משרד הבינוי והשיכון, ששמו עלה בשנים האחרונות גם כמועמד לתפקיד מנכ״ל רשות מקרקעי ישראל. יהודה מורגנשטרן מכהן בתפקידו במשרד השיכון מאז 2022 ונחשב לאחד מבכירי הדרג המקצועי בממשלה.
המספרים: כך מועדון הנוסע המתמיד של אלעל הפך למעצמה
הנתונים הכספיים ממחישים את עוצמת המודל. בתשעת החודשים הראשונים של 2025 הציג מועדון הנוסע המתמיד רווח נקי של 48.4 מיליון דולר, זינוק של פי 3.6 לעומת הרווח בכל שנת 2024, שעמד על 13.4 מיליון דולר בלבד. לפי הערכת השווי הנוכחית, החברה פועלת במכפיל רווח של כ־14, רמה המקובלת בקרב מועדוני נאמנות של חברות תעופה גדולות בעולם.
גם בסיס הלקוחות ממשיך להתרחב. נכון לסוף הרבעון השלישי של 2025 מונה המועדון כ־3.47 מיליון חברים, עלייה של כ־10 אחוזים בתוך שנה. מספר מחזיקי כרטיס האשראי FlyCard עמד על 498 אלף, לאחר צמיחה שנתית של כ־17 אחוזים. באל על מעריכים כי עד שנת 2030 יגיע מספר החברים לכ־4.2 מיליון.
חלק מהצמיחה הזו נבע גם מהמציאות הביטחונית. צמצום פעילותן של חברות תעופה זרות בישראל במהלך המלחמה חיזק את מעמדה של אל על בנתב״ג והגדיל את מספר הנוסעים שבחרו בה, בין מחוסר ברירה ובין מתוך העדפה. רבים מהם הצטרפו למועדון, בין היתר בעקבות הטבות ייעודיות למשרתי מילואים, שחייבו הצטרפות לצורך מימושן.
מבחינה עסקית, מועדון הנוסע המתמיד נשען על מספר מנועי הכנסה. לצד צבירת נקודות בטיסות, הוא מבוסס על כרטיס האשראי FlyCard, על מכירת נקודות לגופים מסחריים בתחום התיירות, ועל מימוש נקודות בטיסות ובמושבים שהעלות השולית שלהם נמוכה. רכיב משמעותי נוסף הוא נקודות שאינן ממומשות כלל, מה שמייצר תזרים מיידי ותורם ליציבות הרווחיות.
בעולם התעופה מועדוני נאמנות נתפסים זה מכבר כנכסים פיננסיים עצמאיים. שווי מועדון SkyMiles של דלתא נאמד בעשרות מיליארדי דולרים, וגם מועדונים של אמריקן איירליינס, יונייטד ולופטהנזה מציגים שוויים גבוהים במיוחד. במקרה של אל על, המודל מיושם בקנה מידה ישראלי, אך עם השפעה משמעותית על מבנה ההכנסות ושווי החברה.
בסופו של דבר, מועדון הנוסע המתמיד של אל על הוא תוצאה של תהליך ארוך שנבנה לאורך שנים והפך בשקט לאחד מנכסי הליבה של החברה. כעת, תחת הנהלה חדשה שנכנסה בשלב מתקדם של התהליך, האתגר הוא לשמר את המומנטום, להמשיך ולהעמיק את השימוש בטכנולוגיה, ולהבטיח שהנכס הזה יישאר עוגן יציב גם ביום שבו ענף התעופה יחזור לשגרה פחות חריגה מזו של השנים האחרונות.
